Özkaynak Değerlemesinde Kullanılan Varsayımlar

özkaynak-değerlemesi

Finans eğitimi öğrencilerimiz için hazırladığımız özkaynak değerlemesi kategorisindeki seri yazılarımızda Özkaynak Değerlemesinin Tanımı, Önemi ve SüreciPiyasa Değeri, Gerçek Değer ve Yatırım Değeri ve Özkaynak Değerlemesi Uygulamaları konularına değinmiştik. Yazı dizimize varsayımlar konusu ile devam ediyoruz. Okumaya öncelikle ilgili yazılar ile başlarsanız konuyu bütüncül bir biçimde kavrayabilirsiniz.

***

Hisse senedi değerlemesi, bir organizasyonun değerinin şu andan itibaren on yıl olacağını tahmin etmeyle veya daha büyük bir zaman dilimi ile ilgilidir. Açıkçası, maddi geleceği tahmin etmek zordur.

Bununla birlikte, özsermaye değerlemesinde, gelecek hakkında bazı varsayımlar yapılıncaya kadar ilerleme kaydedilemez. Okuduğumuz her analist raporu bu nedenle geleceğe ilişkin bazı varsayımlar sunar.

Farkına varılması gereken en önemli şey, herhangi bir rapor ya da hisse senedi değerlemesinin yalnızca üzerine kurulu varsayımlar kadar iyi olmasıdır. Yatırımcı olarak, raporun dayandığı varsayımları kabul etmemekteyiz, genel olarak rapordan memnun değiliz!

İyi bir yatırımcı, bu nedenle bilinçli olarak, sermaye değerleme raporlarını varsayımlar için tarar, doğrular ve ancak daha sonra eleştirel olarak raporu değerlendirir. Herhangi bir tutarsızlık varsa, yatırımcılar varsayımları, yatırımın gerçeğe uygun değeri olarak hissettiklerine göre ayarlayabilir.

Yatırım sürecinde yapılan genel varsayımlardan bazılarına göz atalım:

Devam Eden Varsayım

Analistler tarafından yapılan ilk ve en temel varsayım, devam eden varsayımdır. Hangi modeli kullandığından veya indirgenmekte olan nakit akışlarından veya temettü olup olmadığından hareketle analistin ve dolayısıyla yatırımcının firmanın yakın gelecekte iş dünyasında olmaya devam edeceğini varsayıyor olması önemli değildir.

Bu varsayım, çoğu şirket aslında bir süre boyunca işte kaldıkları için geçerlidir. Bununla birlikte, eğer yatırımcılar hisse senedi üzerinde düşüş eğilimi gösteriyorsa ve yakın gelecekte şirketin kapanmasını bekliyorsa, şirketin tasfiye varsayımına dayanarak değer verdiğinden emin olmalılar ve genellikle durum böyle değildir.

Yeniden Yatırım Varsayımları

5 ya da 10 yıl geride kalabilecek gelecekteki nakit akışlarını tahmin etmek için analistler, şirketin aynı dönemde üreteceği gelirlerin nasıl kullanılacağı konusunda varsayımlarda bulunmak zorundadır. Ya da şirketin iç tahakkuklar tarafından finanse edilebilecek orandan daha hızlı bir oranda büyümekte olduğuna inanıyorsa, şirket tarafından nerede ve ne miktarda maliyetle o paranın düzenleneceği konusunda varsayımlar yapmak zorunda kalacaklardır. Bu varsayımlar gerçekte belirtilmelidir; yani daha fazla yatırım varsayımı, şirketin girmeye çalıştığı daha büyük bir pazar ve bunu yapmak için insan ve diğer kaynakların bulunması ile desteklenmelidir!

Bu, özsermaye değerlemesinde en temel varsayımlardan biridir. Farklı analistlerin, şirketin gelecekte işini nasıl yapmayı planladığı konusunda farklı görüşleri vardır. Bu farklı varsayımlar, farklı değerlemelerin arkasındaki temel sebeplerdir.

Çoğu zaman analistler, özellikle nakit akışlarını buna göre planlayabilmeleri için uzun vadeli planlarını bilmek için şirketin üst düzey yönetimiyle bağlantı kurmaktadır. Bu varsayımlar genellikle raporda belirtilecektir.

Kar Dağıtım Varsayımı

Şirketin geçmiş temettü ödemesine, beklenen büyüme oranlarına ve serbest nakit akışına dayanarak, yatırımcılar herhangi bir şirket için kar dağıtım oranının ne olacağı konusunda bir tahmin yapabilir. Bu temettü ödemeleri firmanın dışına çıkan ve dolayısıyla büyümeyi yavaşlatan nakit akışlarıdır. Kâr payı ödemelerinde küçük düzenlemeler yapılsa bile, şirketin değerlemesi önemli ölçüde değişebileceğinden, temettü ödeme varsayımının geçerliliğini anlamak önemlidir.

Makro Ekonomik Varsayımlar

Tüm varsayımlar şirkete özgü değildir. Şirket genel olarak makroekonominin bir parçası. Bu nedenle, makroekonomideki herhangi bir değişikliğin şirketi de etkilemesi beklenir. Analistler bu nedenle IMF, Dünya Bankası gibi kurumlar tarafından tahminlerini varsayımları olarak kullanırlar. Bu tahminler kendi alanlarında uzman kuruluşlardan geldiğinden, bir analistin gerçekten yapabileceği en iyi tahmindir. Bununla birlikte, ekonominin gelecekteki durumunu öngörmek söz konusu olduğunda bu tahminlerin bile cılız kaldığı gibi bir kaygı vardır. Bu nedenle, en temel varsayımlardan birini oluşturmasına rağmen ekonomiyle ilgili doğru verileri elde etmek son derece zordur.

Sanayi Varsayımları

Son olarak, analistler şirketin farklı rakiplerinin nasıl ücret alacağı konusunda da varsayımlarda bulunurlar. Bu, endüstri analizinin bir parçası olarak yapılır. Hiçbir şirket bir fanus içinde faaliyet göstermez ve dolayısıyla herhangi bir şirketin performansı, akranlarınınkiyle bağlantılı olarak görülebilir. Pazar payı veya pazar liderliğinde değişimle ilgili varsayımlar, sağlam verilere ve öngörülebilir rekabet avantajlarına dayandırılmalıdır. Analistlerin endüstrideki değişimi de önceden tahmin etmeleri zordur. Bununla birlikte, makroekonomik analizle karşılaştırıldığında bunu yapmak daha kolaydır.

Bu nedenle, her hisse senedi değerleme raporunda açık ve kapalı varsayımlar vardır. Bir yatırımcının görevi, raporun içeriğine inanmadan önce bu varsayımların geçerliliğini dikkatle incelemek ve buna göre kararlar almaktır!

Bir cevap yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir